轨道交通融资模式创新——PPP模式

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铁路投资高负债率节节攀升

根据中国铁路总公司发布的2013年三季度审计报告，2013年前三季度，铁路总公司税后亏损17.31亿元；截至2013年9月底，铁路总公司总资产为4.84万亿元，负债3.06亿元，资产负债率上升到63%。而在2012年三季度的数据为61.81%。

而铁路投资的融资方式主要是通过银行贷款和发行债券。以2014年4月30日的国债收益率来看，11铁道MTN1、14铁道MTN001等固定利率铁道部收益率曲线2、5年期为5.26%、5.6%。由此，由于高基数的负债水平，所背负的利息同样也是比较高的。

4月30日，中国铁路总公司召开电话会议，会议提出，调整2014年铁路固定资产投资到8000亿元以上，比年初定的6300亿元进一步向上调升。铁路建设的收益回报周期长，进一步的加大投资将会使负债率在短期内仍处于上升。

地铁热催生地方财政债台高筑

地铁建设是一项资本高度密集的工程，地铁每一公里的建设成本在4-7亿元之间，而购置地铁车辆的花费也颇为巨大，每辆列车的价格在百万美元以上。土建、拆迁、车站建设等需要投入巨大的人力和时间成本。

根据前瞻产业研究院发布的《中国城市轨道交通行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》显示，2014年轨道交通投资将突破3000亿元。预计到2014年底，我国轨道交通运营线路累计将达到88条，运营总里程将达到2765公里，稳居世界第一位。截至2014年1月，全国共计有36个城市继续建设轨道交通线路，在建线路共计63条24段、2198公里。2014年预计增加600多公里新建线路。

城市轨道交通建设持续升温，一方面，巨大的投资通过投资乘数的传导将刺激经济的快速发展，并创造着数以万计的就业岗位，受益于高效率、低污染、大容量和集约化的优势，未来的城市交通将得到很大的改观，在治理交通拥堵和城市环境污染等方面将发挥非常大的作用。但是另一方面，我们也应该看到盲目的地铁热背后导致地方财政债台高筑。

《昆明市城市轨道交通建设规划（2013-2019）》中提出，昆明将规划9条地铁线，投资规模为3000亿元。而以昆明市2013年财政预算静止计算，该项投资将会抵上7年昆明的财政预算支出。

处于高债务的压力下，地方政府不得不采取措施来提高财政收入。而其中一项便是抬升土地价格。因为土地具有国有所有属性，政府部门可以掌控土地价格，同时从土地获得财政收入是最简单快速的方法。土地价格或者房地产行业征税标准的提高，进一步推升了房价，最终又将成本转嫁到了居民身上。

轨道交通的公共品性质和PPP模式实践

轨道交通是典型的公共物品，其公共物品性质要求由政府主导。但是政府部门容易导致低效率和寻租行为的产生。公共品研究的理论的进一步成熟，公共物品的属性划分越来越细化，公共物品属性的动态变迁和过程剖析为社会资本和私营组织进入公共品行业提供了理论基础。

而PPP模式（公私合营）则为这一方面的理论提供了实践。PPP模式是指由政府和社会盈利主体就原有的完全或主要由政府部门提供的公共物品签署某类协议，从而变为由政府和社会盈利主体共同或者采取独立的分割板块化合作提供公共物品。

原铁道部改名为铁路总公司，体制向公司制靠拢，显示国家可能把轨道交通行业引进市场机制。并且铁路总公司也在这方面的某些特殊和个别领域进行了尝试。

4月1日，国家发改委宣布淮池铁路货物运输价格实行市场调节，由铁路运输企业与用户、投资方协商价格，将价格机制引入到铁路运输中来。

4月，国家发改委正式批准江西省铁路产业基金——兴铁产业投资基金 （有限合伙）开展筹备工作，这是国内第一只省级铁路产业投资基金。

据悉，该基金分三期募集，首期规模50亿元。在保障收益和获得投资者信任方面，江西省铁路投资集团作出股权回购和给予基金投资人不低于6%的收益保证。同时，该基金在满足铁路建设需要的前提下，允许按一定资金比例进行多元化投资，以弥补基金投资铁路项目收益不足的问题，提高基金整体收益。

从发改委的政策中可以看出轨道交通已经在融资领域引进社会资本进入，未来或可在更多其他的领域推广PPP模式，例如轨道交通的建设和管理方面等。