复星66亿港元收购青岛啤酒 搅动啤酒行业的“一潭春水”

复星66亿港元收购青岛啤酒

2017年12月20日，青岛啤酒公告称，第二大股东朝日集团拟以66.17亿港元转让公司H股给复星集团，折价逾三成，从2009年8月“牵手”至今，青啤和朝日终于还是没有熬过“七年之痒”，迎来了“分手”的结局。

图表1：复星66亿港元收购青岛啤酒

资料来源：前瞻产业研究院整理

入股青啤之初,朝日曾希望能实现双方在国内外渠道的联动,带动彼此产品的销售,但在过去数年啤酒行业的整合过程中,包括朝日在内的日系啤酒在中国市场节节败退,当初之愿景并未实现,而国内啤酒五大巨头争霸的格局早已尘埃落定,朝日退出实属无奈之举。对青啤而言,作为国内市占率第二的啤酒公司,朝日的离去于己并无大碍,而复星的进入则意味着双方在管理、渠道、营销端更多的资源整合成为可能,随着双方合作的深入,青啤的市占率和盈利能力有望再获提升。

根据青岛啤酒最新财报，2017年前三季度实现营业收入233.8亿元，同比增长1.51%；实现净利润18.69亿元，同比增长1.6%；累计实现啤酒销量714万千升，同比增长1.4%，其中：主品牌“青岛啤酒”实现销量328万千升，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高附加值产品共计实现销量138万千升，占比19.33%。

图表2：2011-2017年青岛啤酒业绩表现（单位：万千升，亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

啤酒产业正处于整合的中后期

复星收购青岛啤酒，只是我国乃至全球啤酒产业并购潮中的一个缩影，对于啤酒行业来说，行业正处于整合的中后期，啤酒行业是典型的经济规模效应明显的行业，龙头均是通过并购整合产生的。目前，啤酒行业通过一系列的投资兼并，行业集中度大大提高，国内形成了几大巨头对峙的情况。

近年随着受宏观经济影响啤酒行业销量下滑，啤酒厂商之间业绩差距较大，小型啤酒厂商面临亏损，啤酒行业巨头之间持续整合成为必然。对比国外，我国啤酒行业巨头之间的整合将加剧，未来有望实现从CR5逐步向CR4甚至是CR3的转变。

图表3：2016年以来我国啤酒行业主要并购事件汇总

资料来源：前瞻产业研究院整理

啤酒行业集中度将近一步提高

近十年来，我国啤酒行业集中度得到了显著提升，2015年行业CR5不足50%，截止2016年，国内啤酒行业排名前五分别为华润雪花(25.9%)、青岛啤酒(17.6%)、百威英博(16.2%)、燕京啤酒(10.0%)、嘉士伯(5.0%)，前五大啤酒厂商占据了74.7%的市场份额。其中嘉士伯占比5%位列第五，虽在国内市场占有一席之地，但与龙头差距较大，未来市场份额扩大存在一定的挑战。

图表4：2016-2017年中国啤酒品牌市场份额（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

世界各国经验表明，啤酒行业的规模优势使得行业集中度在自然情况下稳定提升，然而相比于发达国家，我国龙头企业占有率仍然不高，行业主导者未出现。数据显示，在全球啤酒销量前20国家中，委内瑞拉、阿根廷、南非、墨西哥、哥伦比亚呈现寡头化发展，其CR3非常高，达到98%以上；日本、加拿大、巴西、印度、美国、波兰等国的CR3也达到了80%以上，只有英国、越南、德国呈现小规模分散化发展，集中度比我国低。

图表5：中国啤酒CR3市场占比与国外的对比（单：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

甚至有部分国家已出现绝对龙头企业，比如百威英博在美国的份额达到54%，与份额第二企业拉开37%的份额差距；巴西、阿根廷的绝对龙头也是百威英博，分别占到68%、75%，较第二名高出58%、52%的份额；萨博米勒则是哥伦比亚、南非的绝对龙头，分别占据90%、98%的市场份额。

图表6：国外啤酒TOP1品牌的市场份额对比（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

还有部分国家呈双“龙头”的寡头化发展，比如墨西哥（市场份额前两位分别占58%、40%）、加拿大（市场份额前两位均占40%）、日本（市场份额前两位分别占38%、33%）、乌克兰（市场份额前两位分别占33%、27%）、法国（市场份额前两位分别占29%、28%）等。

图表7：部分国家啤酒市场双寡头发展

资料来源：前瞻产业研究院整理

可以看到，2014年以前整个啤酒行业处于大品牌企业跑马圈地、收购兼并的阶段，从竞争的角度看高费用投放使行业盈利能力低下，然而，随着啤酒市场消费接近天花板，国内啤酒企业之间零和博弈，同时面临外资的侵蚀，竞争压力较大，在消费量见顶背景下，营销拉锯战加剧，导致盈利能力低下，吨酒价值显著低于国际成熟国家水平。

美国啤酒行业发展经验显示，行业主导者出现有望使行业迎来利润拐点，行业格局改善后价格存在提升的潜力，同时竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在提升空间。对比国外未来不排除走向“大鱼吃大鱼”的寡头格局，实现从CR5→CR4→CR3的转变，届时竞争格局改善，费用率有望随之降低。

图表8：未来中国啤酒市场份额有望提高

资料来源：前瞻产业研究院整理

以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国啤酒行业品牌竞争与消费需求投资预测分析报告》。