深度分析！海昌65亿转让旗下多家主题公园股权 轻资产化战略或将为可行之路？

行业主要上市公司：华特迪士尼公司(DIS)、康卡斯特(CMCSK)、华侨城(000069.SZ)、宋城演艺(300144.SZ)、华强方特(834793)、海昌海洋公园(HK.02255)等

本文核心数据：海昌海洋公园控股有限公司财务情况、中国TOP10主题公园客流量情况、主题公园龙头企业战略对比

1、此次海昌资产出售原因何在?

内部原因：

——海昌多年增收不增利，业绩持续亏损

海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)及其附属公司于2014年3月上市，是中国知名的主题公园及配套商用物业开发商及运营商，并连续数年入围中国旅游企业20强。通过主题公园和周边的配套商用物业相结合，为游客提供集休闲、娱乐、餐饮、购物、住宿于一体的综合性旅游体验。

根据公司财报显示，2016-2019年海昌海洋公园控股有限公司营业收入逐年攀升，2019年创营收新高，达28.16亿元，主要系国内经济提升以及消费结构的转型。2020年收入下降至11.6亿元，主要系受疫情影响。但2016-2020年整体净利润呈下降态势，2020年净利润-14.52亿元，亏损高于总营业收入达2.76亿元，根据2021年半年度报告，海昌海洋公园净利润亏损2.77亿元，可以看出业绩仍在持续亏损。

——流动资产不足以覆盖流动负债，资金链紧张

近年来海昌海洋公园的流动资产一直不足以覆盖流动负债，2016年至2020年公司流动负债超出流动资产部分分别达到约0.23亿元、12.62亿元、17.61亿元、10.81亿元和17.13亿元，2021年达20.81亿元，前瞻分析认为，这也是此次资产出售原因之一。

——资产负债率高企，出售目的在于融资

根据财报显示，近年来，海昌海洋公园资产负债率一路攀升，从2016年的54.14%上升到2021年上半年的82.31%。

此次出售资产后的资金所得，海昌方面还表示，本次合作的交易对价为人民币65.3亿元，其中交易完成后，海昌将收到约41.2亿元现金，待支付相关税费后，余下的40%将进一步用于偿还4个主题公园的资产抵押及担保的融资性贷款及补充营运资金，另外约40%的资金将用于上海、三亚主题公园的升级扩建，另有约20%的资金将用于轻资产业务的扩张布局。此外，约5700万元将存入托管账户，作为扣留可能的赔偿。由此可见，此次出售，更为主要的目的是融资。

外部原因

——主题公园行业资金投入较大，导致高负债率，扩张风险高

主题公园开发是典型的重资产业务，投入规模大，回收期长，扩张风险高。

国内头部主题乐园上市企业有：华侨城(000069.SZ)、宋城演艺(300144.SZ)、华强方特(834793)、海昌海洋公园(HK.02255)。除宋城演艺的主题公园建设所需投入较低，每个主题公园大约只需5-10亿元，远低于其他主题公园几十亿甚至上百亿的投入。如北京环球影城2018年北京环球影城项目动工，2021年9月开业，历时两年建造时期，一期投资达500亿元，三期总投资计划在700亿元至1000亿元区间。北京环球影城开业吸引大批客流量打卡，如果按照北京环球影城的年客流量能达到1000万人次，年收入在80亿元左右来计算，回收期在8-12年左右。除了初期投入，还需要长期经营、维护、维修、保养和升级的投入，对现金流要求较高，导致高负债率，扩张风险高。前瞻选取头部几家上市企业对行业进行初步分析，可以看出行业整体资产负债率是偏高的。

就海昌海洋公园而言，上海项目高额注资50亿元，三亚不夜城项目仅用地就耗资13亿元，在建郑州项目总投资36亿元——而公司公告称郑州公园在正式开业前至少还需18个月的时间及逾人民币12亿元的资本投资方可完成郑州公园的所有建设工程。

此外，海洋主题乐园的门槛非常高，除了资本投入外，部分大型动物需要从国外进口。近年国际对有关采购的压力愈来愈高，海昌旗下的乐园无论是生物资源的更新，抑或进口新品种动物都将经历漫长的拉锯。

——受疫情影响，主题公园行业客流量锐减

2020年受新冠疫情的影响，全球主题公园客流量均大幅下滑，全球平均跌幅超50%。根据AECOM发布数据，前瞻统计分析得到中国TOP10主题公园2019年与2020年客流量对比情况，总计全年累计客流量为3345万人次，较2019年下降40.06%。

注:EMEA(英语：Europe，Middle East and Africa)，为欧洲，中东及非洲三个地区的合称

——北京环球影城开业，加剧国内主题公园市场竞争

2021年9月20日，北京环球度假区开园，与已开业5年的上海迪士尼形成“南北双雄”的局面。2021年8月，当人们还在揣测北京环球影城的开园时间时，默林娱乐集团宣布全球最大乐高乐园度假区正式投建，落户深圳。据介绍，深圳乐高乐园是大湾区首个国际IP亲子家庭娱乐主题乐园度假区，占地面积约58万平方米，由默林娱乐集团独家运营，合作方为合正集团，投资超70亿元，预计2024年开园。

主题公园竞争将呈现本土与国际品牌齐开花，文娱+多种形式相融合格局。自2016年迪士尼落地上海，环球影城、六旗、乐高、梦工厂等海外主题公园巨头纷纷瞄准中国主题公园市场的广阔发展空间加速布局，加剧国内主题公园市场竞争。

2、剥离近半数主题公园资产，海昌还剩下什么?

海昌海洋公园控股有限公司在上海、三亚、大连、天津、青岛、成都、武汉、重庆、烟台成功运营了十座各具特色综合主题公园，累计游客接待量超1.4亿人次。

公司将旗下近半数且经营超10年的主题公园项目转让后，仅剩上海海昌海洋公园、三亚海昌梦幻海洋不夜城、大连老虎滩海洋公园、大连海昌发现王国主题公园、重庆海昌加勒比海水世界、烟台海昌鲸鲨海洋公园6家主题公园和在建郑州海昌海洋公园项目34%的股权。

除此之外收购方MBK Partners创立于2005年，官方资料显示，MBK Partners是北亚洲最大的私募股权基金公司，管理超过240亿美元的资产，独家关注中国、日本、韩国等市场。值得一提的是，MBK Partners拥有在日本长期投资日本环球影城的成功经验，或为海昌海洋公园借助资本力量发展带来优势资源。

3、对于海昌来说，轻资产化战或将为可行之路?

海昌海洋公园在公告中称，将进一步拓展轻资产业务。也就是说海昌海洋公园战略由建造乐园向运营乐园转变，进行轻资产转型。国内几家龙头主题公园企业也纷纷进行了轻资产化战略。

但轻资产输出并不是一件容易的事情要求这对输出方的品牌价值、管理价值和核心运营能力有很高的要求。成功的主题公园第一层收入来自主题公园门票收入;第二层来自周边商业餐饮服务等收入;第三层来自房地产投资收益，对于一些规模较大的运营商而言，更有来自影视、动漫、零售、会展、服装和广告等多方面的收益。据迪士尼财报，其门票收入仅占“乐园及度假区”业务的三成，其余都是二次消费。但国内主题公园的门票收入往往占70%左右，二次消费占30%或更低。

目前，在海昌实施轻资产战略转型中，上海海昌海洋公园二期项目动工。该项目由上海港城开发(集团)有限公司主导、海昌(中国)投资有限公司联合投资开发。项目于2021年1月土地摘牌，规划开发总建筑面积达14余万方，计划总投资超18亿元。同时，项目建设内容包括海洋主题精品酒店、特色康养温泉酒店以及海洋文化展演场馆、特色商业等，可为临港新片区101区域进一步扩大12公顷的海洋主题休闲娱乐体验空间、进一步提高700余间客房的旅游住宿接待能力、进一步增加1500余个车位。此外，项目建成后，将由上海海昌海洋公园进行统筹运营管理。

综合来看，此次海昌出售资产内部原因主要由于公司内部财务状况，资金流紧张，外部行业受到疫情影响较大，国内竞争加剧。国内几大巨头纷纷布局轻资产转型之路，在海昌实施轻资产战略转型中，上海海昌海洋公园二期项目动工，目前海昌主要在于加强IP管理运营，多维度拓展收入来源，在国外强势入场情况下，走出战略之路。

调研：

对于此次海昌出售近半数旗下主题公园，进行轻资产战略化转变，你觉得是否是可行之路?

A.出售标的均为运营超10年的主题公园，且轻资产化需强IP，但海昌并不具备，故而很难走通此路。

B.轻资产运营会大幅改善海昌资金流状况，强化IP运营，且上海海昌海洋公园二期项目正在动工之中，可见为可行之路。

C.北京环球影城开幕吸引了大批客流，国内竞争加剧的情况下，进行轻资产战略化转变，可行与否尚未可知。

以上数据参考前瞻产业研究院《中国主题公园行业发展模式与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO募投可研、招股说明书撰写等解决方案。

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