新能源汽车行业“大赌局”

导读：2021年是新能源汽车的腾飞之年，在可期的行业前景下，新能源汽车行业吸引了非常多的资本玩家，但由于新能源汽车行业目前仍处于发展初期，需要大量资金进行研发、中试和生产等工作，也就导致了该行业需要大量融资。简单来说，目前新能源汽车行业中的各个玩家（包括资本、企业）正面临一场前所未有的“大赌局”，既有“豪赌”下的巨额收益可能，也有不确定的风险存在。

一、市场红利下的玩家正在加快成型

（一）新能源汽车巨大的市场潜力

新能源汽车是国家坚定支持的战略性新兴产业，中长期成长趋势确定性明显汽车产业是国民经济重要的支柱性产业，也是中国汽车产业实现跨跃式发展的切入口，并能够有效缓解原油对外依存度和环境污染问题。因此，新能源汽车作为中国高新产业中的核心组成部分，其战略定位远高于其带来的行业市场规模。

目前国内新能源汽车销量距离《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》以及《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划目标差距巨大。伴随国内财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉、大众引领的爆款车型拉动需求，以及存量出租车、公交车替换和B端采购预期加强，国内市场将迎来高速增长期。

根据国信证券预测，全球新能源乘用车销量有望从2020年的324万辆增至2025年的近1600万辆，CAGR将达到38%，预计全球新能源乘用车渗透率有望达到18%左右。国内新能源车有望从2020年135万辆增至2025年的628万辆，CAGR达到36%，国内新能源汽车渗透率有望达到23%左右。

图1：2020年中国全国包装行业累计营业收入占比情况

数据来源：GGII，EV-volumes，乘联会，国信证券

（二）市场玩家加速成型

由于新能源汽车相较传统燃油车技术门槛和准入门槛降低，加之未来前景的诱惑，吸引各方资本入局，目前国内共有三方势力角逐新能源车市场，分别是传统车企、造车新势力、互联网科技企业。

图2：中国新能源汽车市场三方势力部分企业列举

（1）传统车企：厚积薄发是这些传统龙头企业在汽车行业摸爬滚打数十年乃至上百年企业的一贯作风。事实上，在电动车的结构相较燃油车更加简单的技术大背景下，拥有平台化研发积累和规模优势的传统车企，从平台开发到车型落地，都能够做到比“新势力”更快、更高效。不过，近几年“发展慢”的原因有四个方面：1、传统车企积累新能源车制造技术；2、避免过早切换成新能源车，造成原有产线被过早废弃，以达到利益最大化；3、等待电池技术成熟；4、等待新能源车市场发育成熟，避免成为市场的“试验品”。

（2）造车新势力：该势力中第一梯队的三家蔚来、小鹏和理想已在美股上市，第二梯队也在形成：零跑汽车、威马汽车、合众汽车，这三家均发布将在2021年-2022年之间实现科创板上市；零跑汽车刚发布的B轮43亿融资，并且实现超预期10亿+，不仅创始股东增持，而且新加入的国投创益、浙大九智、涌铧资本等，尤其是这两年风头正红的合肥政府：在完成重仓蔚来后，继续投资零跑汽车，这预示着零跑汽车正在成为第二家“蔚来”汽车。而剩下的车企，目前来看竞争压力逐步加大，不论是从销量还是从融资都急需补血。

（3）互联网科技巨头：科技巨头纷纷入局新能源车市场，主要有三种模式。第一种是利用本身的科技为新能源提供智能化赋能，但企业本身不介入整车制造环节。第二种是和传统车企合作，利用车企的生产能力，代工制造新能源汽车，如江淮汽车为蔚来代工，海马汽车为小鹏汽车，重庆力帆为理想汽车代工；第三种是自建汽车工厂，如威马汽车。其他宣布入局的企业还有小米拟10年投资100亿美元造车，OPPO集团已经在筹备造车事项，华为与赛力斯共同推出的“驼峰”电驱增程系统，搭载华为DriveONE三合一电驱动系统为用户提供长续航、高性能的驾控体验。

总体来看，目前三方势力各自拥有其特色和优势，未来行业的龙头企业也最有可能是出自于这三方势力之中。

二、重金下的资本游戏

国内前三大造车新势力研发投入占收入的比重均超过10%，由于研发、营销投入较大，而收入规模较小，造车新势力大多仍处于投入期，尚未实现盈利，但其短板在于在盈亏平衡前，需要不断的融资输血，未来存在通过领先技术实现跨界赶超的可能。

简单来说，新能源汽车的造车就是一场烧钱战，对于尚无盈利能力的造车新势力而言更是一场持续的烧钱战。据不完全统计，2021年以来造车新势力已累计融资超500亿元人民币。这其中有已经量产多款车型，为进一步满足新技术开发和扩大销售网络而持续扩大投入的小鹏、威马、零跑等；亦有在为新车量产做着最后准备工作的恒大、拜腾以及FF。

以蔚来汽车为例，从2015年蔚来汽车获得首轮融资后，到2020年12月蔚来汽车定向增发的股票为止，已经接近融资近百亿美元，可以说从概念到实地造车，再到全面普及和应用，这一条路非常的漫长且昂贵。

数据来源：天眼查，IT桔子，前瞻产业研究院

不管是为了满足新产品、新技术不断迭代的小鹏、零跑等，还是为了推进首款量产车型上市落地的恒大、拜腾之列，可以发现，进入2021年，造车新势力在资本市场依旧存有不小的声量。

目前的造车新势力之所以能够受到资本市场追捧，一方面与几大头部企业近年来的迅猛发展有关，另一方面则离不开整个汽车产业电气化的发展大趋势。特别是在现阶段新能源汽车整体竞争结构不太明朗而行业前景非常明确的市场环境下，更多的资本也愿意加入到这场资本游戏的“豪赌”中来。

三、未来“赌局”下的喜忧参半

之所以参与到这场豪赌中来，其核心还在于未来可期且稳定的新能源汽车市场以及高额的投资回报。就以目前新势力三巨头（蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车）为例，在多数新能源汽车新势力的首轮投资中，行业估值基本为10亿元左右，部分企业甚至更低，而现在来看三巨头的估值情况，类比于蔚来（747.16亿美元）、小鹏（2552.73亿港元=328.54亿美元）、理想（287.59亿美元）等上市企业，估值在200-800亿美元（1297.86-5191.44亿元）区间，简单从财务回报的角度来看，这比投资回报就高达120-510倍，高额的回报率着实让投资者着迷，并且优质的新生新能源汽车企业往往伴随着多轮的融资（例如之前说过的蔚来汽车），投资者也具有较好的退出通道，并且从近期公布的2020年财报来看，三者的财务数据指标均在逐渐改善，营收几乎都实现了翻番，毛利率也由负转正，销量也正在向规模化迈进，这也给了投资者坚定的投资信心。

因此，退出风险相对较低、投资回报可观的新能源汽车市场也就吸引了众多的玩家参与。但未来的市场一定是有人欢喜有人愁，特别随着行业进一步发展，行业集中度将会进一步集中，整体的行业竞争结构也将会由目前的“百花齐放”向龙头引领的结构转型，越来越多的造车新势力也将会逐步退出市场。