比亚迪的八个盲盒

（图片来源：摄图网）

作者|Key君 来源|锦缎(ID：jinduan006)

导读：作为一支投资标的，比亚迪的研究难度远大于市面上几乎所有的整车企业。大面积出海进展、高端子品牌（仰望、方程豹、腾势）、非整车业务（弗迪电池、电子、半导体、保险、二手车…）、全产业链打通的成本控制能力… 二级市场是A赚B亏的零和游戏，零和博弈中获利的核心逻辑在于信息差。本文抛砖引玉，提出八个至今对比亚迪最资深投资者都仍是盲盒的剖面，浅析其中存在信息差的可能性。本文不作为投资建议，比亚迪在屡创新低的当下是否存在投资价值，君阅毕全文后自有定夺。

自从9月份华为携新问界M7强势回归牌桌，本就风起潮涌的新能源车市愈加惊涛骇浪。智驾、800V、AEB、车载GPT、城市NOA、标配激光雷达... 新老概念天花乱坠迷人眼。问界M9、理想MEGA、极氪007在广州车展上争奇斗艳风光无限，曾经在车展上的绝对流量王者比亚迪逐渐被钉上“智能化低下”、“产品力落后”、“新能源车界的诺基亚”等耻辱柱。刚刚达成的 “中国汽车史上首个自主品牌达成30万月销”和“全球首个达成600万辆新能源车的车企”时刻，在华为接连掀起的爆点ABC之下，毫无波澜、“颓势尽显”。

相比起舆论场，更直观的冲击在于股价。在内外围/新老势力车企强势反弹，勇创新高的11月下旬，比亚迪A股成功创下了一年半股价新低，2023年累计下跌18.4%。作为对比，巴菲特“疯狂减持”的比亚迪H股，在面对相同甚至更大抛压的当下，2023年累计上涨15.5%，AH溢价缩减到近5年新低的-2.26%，来到了比亚迪历史上AH溢价相差最小的区间，在全部149支AH两地交叉上市股票倒数第2（超越了AH溢价万年倒一的招商银行，仅落后于药明康德）。

二级市场中，“戴维斯双杀”意指一支股票迎来了“估值倍数”和“盈利能力”的双重打击。此刻的雪球论坛中比亚迪似乎也正面临着“舆论”和“股价”的双杀时刻。唱多者千夫所指，唱空者拍案叫绝。看多比亚迪的长期持有者，仿佛呼吸都是原罪。

“别人恐惧我贪婪”，不论此时引用减持比亚迪的“罪魁祸首”巴老爷子的名言是否合时宜，市场空前的恐慌程度确实有目共睹。抛开舆论和股价，回归到被大A万般唾弃的“基本面”视角，2023年11月27日，股价208.9元、市值6000亿元的比亚迪，到底有没有投资价值？

二级市场是A赚B亏的零和游戏，零和博弈中获利的核心逻辑在于信息差。本文抛砖引玉，提出八个至今对比亚迪最资深投资者都仍是盲盒的剖面，浅析其中存在信息差的可能性。本文不作为投资建议，比亚迪在屡创新低的当下是否存在投资价值，君阅毕全文后自有定夺。

1. 国际市场之谜：由理想带头，进入2023年后，中国新能源车销量的数据颗粒度已经卷到了周度。每周二下午公布的全透明上险量数据，让各家车企拥趸的骂战也卷到了周频。在老生常谈的上险量与经销商压库存的时间差外，不包含在上险量统计的海外销量成为了比亚迪销量的最大盲盒。

2023年10月，比亚迪海外销量突破3万辆，海外销量占比由去年不及1%跃升至10%+。在2024年，除去已经出海的元plus（Atto 3）、海豚、海豹、汉、唐、宋plus（Seal U）外，其余重磅产品海鸥、海狮、腾势品牌、甚至仰望和方程豹品牌是否会接连出海？各国实际售价的巨大差异（汉在巴西售价高达75万元人民币）能否带来远高于国内的盈利能力？

滚装船的建设进展、与各地经销商的合作模式、当地口碑的滚雪球式建立（泰国和巴西市场尤甚）… 海外市场的研究难度和不确定性远高于国内市场，而当下没有任何一家国内券商或国际投行有对此建立科学的预测和跟踪模型。随比亚迪的海外销量规模在明年上半年就可以达到甚至超越国内第一梯队的新势力（月销5万+），出海这一剖面的信息差只会愈加巨大。

2. 高端化之谜：中低端产品的内卷价格战，与全新增量高端子品牌的推出能否相抵？高端品牌依托于集团的全产业链，实际盈利能力几何？传闻中的仰望3万订单实际能落地多少？方程豹能否做到月销5k+/1w+达到新势力第二梯队水平？腾势N7各版本全面开启交付+智驾OTA后能否做到赵长江口述的月销5k+？腾势新车型（传闻中的腾势帕梅和N8MAX）规划能否吸取小鹏G6和问界M7的焕新经验？

11月下旬是仰望U8和方程豹豹5双双开启交付的关键时点，王传福总亲临方程豹门店交车足以见到集团对高端品牌的重视。往后几周的周度销售爬坡数据值得密切关注跟踪。

3. 智能化之谜：无论消费者实际在意和使用与否，智能化无疑是比亚迪在当前资本市场角度的“最大软肋”。集团数百亿计的研发投入、数千人的研发团队，实际落地效果如何？10-20万、20-30万、30万+各价位段的辅助驾驶水平能否跟上同价位新势力的脚步？

明年激光雷达在20万+的换代车型上能否标配？腾势的“天神之眼”、今年底的高快NOA，明年上半年的城区NOA能否真正达到第一梯队，让消费者切实的感知到？以及比亚迪独有的：智能化与底盘相互联动的软硬件结合能力（云辇系统中，激光雷达扫描前方路面坑洼，动态调节座椅支撑和悬挂软硬），能否真实的落地到更多车型上，并让消费者真切的感受到这一点价值附加？

4. 技术鱼池之谜：DM 5.0、二代刀片电池、钠离子电池、固态电池、4680大圆柱电池等技术储备何时释放？时至2023年底的今日，比亚迪的混动技术已经失去2021年初dmi首次亮相时的断档式领先优势，酝酿许久的DM5.0能否复刻当年的成就？

二代刀片电池是否会在换代的汉上首次亮相？不是在口号上，而是在切实的体验上达到800V的快充能力？以及，消费者对于新技术的真实感知能力如何？（消费者对于CTB技术、E平台3.0技术的实际感知度和获得感并不高，远没有dmi的油耗下降带来的感知度直观。）

5. 车型换代之谜：2024年全面迭代的车型——汉唐换代和秦L为主心骨——能否在市场急剧内卷的当下复刻老前辈的辉煌？其余混动产品是否全面迭代dm5.0，纯电产品全面焕新e平台3.0（尤其是走量的秦PLUS EV、宋PLUS EV等）？传闻中的王朝网新MPV？海洋网海狮系列新产品？海洋网皮卡？腾势帕梅/N8 MAX？仰望U6/U9？方程豹8/豹3等等。

6. 电池外供之谜：特斯拉、丰田、奥迪、三菱、小米… 过去无数次被戏称为“谣言”的刀片电池外供在2023年末已经逐渐官宣或落地。电池外供的实际规模和盈利能力几何？

收入端，随特斯拉德国产Model Y、丰田BZ3等真实装车车型的实际落地，弗迪电池的外供比例和市占率逐渐走高。成本端，碳酸锂价格已经从年初50-60万+/吨下破至13万/吨关口。电池线的盈利能力存在非线性增长的双击机会。

7. 其余非整车业务之谜：2023年下半年保险业务和二手车业务已经落地。比亚迪电子158亿收购捷普，存在替代国内富士康成为国产代工次龙头甚至龙一的可能性（比亚迪电子2023年涨幅已达50%+，净利润增速也高于集团）。半导体分拆上市折戟，是否还有后续？

光伏和储能更大隐隐于市… 比亚迪自始至终都不是一个单纯的整车企业，其余业务的交叉赋能能力几何，在一个盲盒之上分叉又分叉，存在高度的信息差。

8. 规模化降本之谜：比亚迪2023Q3毛利率超越特斯拉、这背后全产业链打通的赋能几何？集团一直采用加速折旧、研发非资本化而是高费用化的激进会计处理方法，在产线落成的中后段周期会加速在报表上的净利润栏结出果实。2023年券商对比亚迪净利润的一致预期由年初不足200亿接连攀升至300-350亿，明年是否会再次迎来远高于收入增长的利润增长？（当下6000亿的市值，对应24E 500亿的净利润为12X PE）

……

至此，本文浅析了比亚迪的八个剖面各自可能存在的信息差。即使对于最资深的比亚迪投资者，对于这八个盲盒也仍是一知半解。作为一支投资标的，比亚迪的研究难度远大于市面上几乎所有的整车企业。跟踪、学习、思考、实操。如果判断信息差真实存在，就紧紧握好手中的牌，等待时间给我们答案。（Key君）

编者按：本文转载自微信公众号：锦缎(ID：jinduan006)，作者：Key君