爱奇艺赚钱了，但没有上岸

作者|市值观察 来源|市值观察(ID：shizhiguancha)

2023年营收319亿，同比增长10%，归母净利润高达19.3亿，在连续亏损十余年后首次真正实现盈利，而且是大赚一笔。

爱奇艺交出了历史最佳财报，但华尔街对此却似乎并不感冒，财报发布后的第一时间，公司股价短暂走高，随即便转入下跌。资本市场永远是对的，扭亏为盈并不意味着爱奇艺已经上岸。

恰恰相反，新的烦恼已经找上门了。

01

从B端到C端

爱奇艺的业务由会员收入、在线广告、内容发行、其他收入等四部分组成，其中会员收入和广告收入是两大核心。

2019年以前，广告业务是爱奇艺最为倚重的一项收入来源，会员收入次之。此后公司业务结构发生重大变化，会员收入快速增长，广告收入则每况愈下，到现在两者地位已完全互换。2023年，爱奇艺会员服务收入达203.4亿，占营收的63.7%，广告收入则降至62.2亿，仅占营收的19.5%（2015年两项业务的营收占比分别为63.9%和18.7%）。

众所周知，长视频平台的广告业务与会员业务是直接冲突的，在某一时期内只能二选其一，当爱奇艺从过去赚B端品牌商的钱转变为赚C端用户的钱，整个估值逻辑也就完全变了，而且是变的更容易量化和线性外推了。

在C端扩大营收盘子有且仅有两条路径，一是提升会员数量，二是提高会员单价。问题的关键在于，这两条路现在来看都是比较难走的。

会员数量层面，每个国家愿意花钱看视频的人是有上限的，达到这个瓶颈后再往上突破是比较难的，特别是当一个国家的总人口已不再上升甚至开始下降。通过梳理爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果等各个平台多年来的会员数据，1亿-1.2亿会员这个体量基本就是中国长视频平台的天花板了，已经多年没有大的跃迁，甚至还在往下掉。

比如，腾讯视频2020年的付费会员数是1.23亿，2023年则降至1.17亿，爱奇艺2020年的订阅会员是1.017亿，2023年降至1.011亿。在没有颠覆性的变量出现之前，今后这个数据恐怕也难有大跨越。

会员价格层面，2020年-2022年爱奇艺引领长视频平台进行了多次大幅提价，目前各平台的包月价格基本达到25元水平，爱奇艺月卡则涨到了30元。整个行业在不到3年时间里已涨价50%以上，短时间内是否还具备提价空间是有很大疑问的，毕竟当时爱奇艺当时提价激起了舆论相当大的不满情绪。

长期来看，尽管爱奇艺此前多次对外强调国内视频会员价格对比成熟发达市场依旧偏低，以此来论证未来还有很大提价空间，但这种“只知其一，不知其二”完全忽视国情的逻辑恐怕很难真正成立。

以流媒体巨头Netflix为例，2022年其在香港地区基本、标准、高级会员费用分别为54、67、80元/月，表面看起来比大陆地区长视频平台收费水平要高一倍，而一旦考虑经济发展水平，2022年中国香港的人均GDP大约是4.9万美元，中国大陆却不到1.3万美元。这样一来，中国大陆地区视频平台的会员价格其实已经相当不低了，尤其是作为可选消费。

在提升会员数量与会员价格都相对比较困难的大背景下，爱奇艺今后要想向上突围注定是比较难的，但这还不是最麻烦的，最麻烦的是公司过去两年形成的一套经营策略也面临终结。

02

从挥金如土到节衣缩食

以2021年为分界线，爱奇艺被截为两半。

在此之前，国内长视频平台处于跑马圈地的扩展阶段，曾有媒体算过一笔账，腾讯视频、爱奇艺、优酷三家在十年时间总共砸进去差不多1000亿，爱奇艺更是不计后果的烧钱，仅2019年就巨亏103亿。2021年之后，爱奇艺从进攻转为全面收缩，公司2022年和2023年盈利改善完全是省出来，一个直接的证据是，公司营收从2021年的305亿增长到2023年的319亿，盘子根本没有显著增长，但期间归母净利润从-61亿变为超19亿。

在整个降本过程中，占大头的内容成本成为被重点针对的对象，2018年-2021年，爱奇艺内容成本均超过200亿，而到了2023年，这项开支降至162亿。不可否认，过去两年爱奇艺的确通过提升内容产出效率扩大了盈利，但这条毛巾恐怕也挤不出太多水了，2023年162亿的内容成本相较2022年165亿的内容成本几乎持平，可见降本空间已经不大了。

▲数据来源：财报

上文说过，长视频平台现在面临会员数量与会员价格两大瓶颈的叠加，在这种背景下，平台要想尽可能向上突围，唯一的出路就是提升内容质量，这就必须保持刚性投入，所以内容成本是有下限的，不可能无穷压缩下去，否则必然会影响平台吸引力和活跃度。而一旦不再能通过降本挤出利润，体量又做不上去，爱奇艺的成长故事就彻底进行不下去了。

所以，爱奇艺可能要被迫从紧缩周期中走出，通过内容投入来引导扩张，但即使做到这一点，也不能保证公司就一定能获得增长。

一方面，影视剧的引爆先天具有不确定性，没有谁敢打包票，2023年爱奇艺凭借《狂飙》大赚，今年则轮到了腾讯视频的《繁花》，而用户是跟着内容走的，没有任何粘性可言。2023年一季度，因为《狂飙》爆火，爱奇艺Q1日均订阅会员数大幅提升到1.29亿，《狂飙》热度下降后，爱奇艺付费会员直线下降，到Q4时日均会员数仅剩下1.003亿。有好内容或许有人付钱，没有好内容一定没人买单。

另一方面，能引发社会巨大关注的戏一年基本不会超过三部，毕竟多数老百姓也没那么多时间、精力和心情天天追剧，平均分配到爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果等各家平台可能一年都没有一部代表作，更遑论像《狂飙》这种现象级的爆款作品，完全是可遇不可求，不是努力就能得到的。

不投入肯定没戏，投入了也不一定有戏，这是摆在国内长视频平台面前的一个残酷事实。资本市场要的是确定性增长，而爱奇艺当下既没有显著增长潜力，也没有确定性机会，不要老是拿Netflix来做对标，短期内中国的长视频平台根本达不到Netflix的内容制作能力和成本控制能力，中国的用户也没有海外用户那么强的付费习惯和付费能力。

降本可以作为某一阶段提升盈利的手段，但不可能成为安身立命之本，在没有形成一套高能见度可持续增长的商业模式前，爱奇艺对投资者很难真正有吸引力。

爱奇艺赚钱了，但还没有上岸。

编者按：本文转载自微信公众号：市值观察(ID：shizhiguancha)，作者：市值观察