山东前首富，杀了个回马枪！

作者|市值观察 来源|市值观察(ID：shizhiguancha)

被苹果捅了一刀的歌尔股份，又悄悄杀回来了！

根据最新发布的业绩预告，公司上半年实现归母净利润11.81亿元-12.65亿元，同比增长180%-200%。

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深蹲起跳

2022年11月8日，歌尔股份突发公告，公司已收到境外某大客户通知，暂停生产一款智能声学整机产品。天风国际证券分析师郭明錤随后证实，被砍单的正是苹果当红产品AirPods Pro 2。

根据光大证券的测算，2020年和2021年，AirPods大约给歌尔创造了206亿和244亿的营收，分别占歌尔营收总额的35.7%和31%。核心业务订单丢失，对公司的影响无疑是致命的。

2022年，歌尔股份被迫计提资产减值17.97亿元，此举直接导致公司当年归母净利润同比下滑近六成。2023年，歌尔股份进入全面衰退，归母净利润继续大幅下滑43%至10.19亿，只有2021年的四分之一，全年净利率1.03%，不到2021年的五分之一。股价更是一泻千里，巅峰时的歌尔股份市值一度逼近2000亿，到现在只剩下约800亿。

历史上看，苹果的“弃子”基本不可能在短时间内东山再起，因此几乎没有人想到，歌尔还能逆势杀回来。

今年上半年，歌尔股份预计归母净利润为11.81亿-12.65亿，减去一季度的3.8亿，整个二季度的归母净利润恢复到8亿以上，这已经是公司历史上第二季度的次高值，仅次于2022年第二季度。

利润率层面，公司一季度净利率已提升至1.89%，二季度数据虽然还没公布，但大概率会继续增长，上半年整体达到2%-3%是完全可期的。

还有一点值得注意，此前有消息传出，今年6月份歌尔的工厂已经重新开始涨价招聘，小时工最高时薪可以达到26元，公司管住宿，还有客车专门负责接人。

综合所有这些来看，歌尔股份正在从苹果砍单的阴霾中走出，快步实现复苏，但这并不是公司现在最大的看点。

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脱胎换骨

歌尔不仅总量在恢复，结构也在调整。

解剖公司的业务结构，目前总共有精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务，其中苹果TWS耳机代工隶属智能声学整机，VR/AR代工则放在智能硬件旗下。长久以来，智能声学整机始终是歌尔股份的基本盘，以2020年为例，该业务营收266.7亿，在总营收中占比46%，因此当时资本市场给这家公司贴的标签就是苹果代工厂。

2020年，歌尔股份与Meta旗下硬件品牌Oculus签订了独家代工协议，并成功拿下后者新一代产品Quest 2设备独供大单。从那以后，智能硬件业务开始暴走，营收从2020年的176亿飙升至2022年的630亿，在整个公司总营收中的占比高达60%，而智能声学整机业务的比重已经降到25%以下。

所以，尽管苹果现在依然是歌尔股份的大客户，但绝对不能再把歌尔单纯看作是苹果的一个代工厂。相较于智能手机，VR/AR更能代表歌尔的未来。

首先，这个市场足够大。根据IDC的最新数据，去年全世界总共卖出了大约675万台VR/AR设备，在新品发布、消费需求上升等因素影响之下，2024年全球VR/AR设备的出货量预计将增长46.4%，到2028年，全球出货量将达到3500万台以上。

675万台对应歌尔587亿的智能硬件营收，如果市场格局保持不变，那么3500万台理论上将对应歌尔大约3000亿的收入，基于现实考量即便打个七折，2000亿营收也相当于歌尔现在总营收的两倍。

其次，这个行业竞争格局相对较好。在中高端VR/AR市场，歌尔已经拿到80%的份额，不排除后续随着行业扩容会有更多玩家加入，但歌尔的领先优势是确定无疑的。

随着规模不断提升，降本增效还有很大空间，这也将有效对冲竞争加剧造成的利润损失。2023年以前，歌尔智能硬件业务的毛利率基本都在两位数以上，这个利润率水平甚至不输智能声学整机。

最后还有一点，随着VR/AR成为新的业务载体，歌尔股份长期被诟病的过度依赖单一大客户的问题也将得到有效缓解。

智能手机时代，苹果一家独大，而VR/AR领域乾坤未定，Meta、谷歌、微软、索尼、苹果以及国内一些厂商均跃跃欲试，这些都是歌尔的潜在客户，不管最后谁能跑出来，歌尔都是赢家。

2022年，在歌尔股份最低迷的时候，《市值观察》就曾发文表达过看好公司未来的长线发展，这份信心一方面是基于对VR/AR业务前景的判断，但更重要的是对创始人姜滨充满期待。

姜滨是典型的山东人，喜欢低头干活，不爱出风头，他不止一次的告诫下属，制造业公司最重要的就是踏踏实实工作。然而，低调谦逊的另一面却是极度的偏执，姜滨是一个100%的人，要么不做，要做就做到极致，用他自己的话说：“我从做这行的那天起，就有一种往死里做的勇气，这个行业没有老二，你必须干到极致。”

创业初期赚到第一桶金后，所有高管都认为应该买辆像样的新车改善一下公司门面，姜滨却坚持花几十万美元打造当时世界一流的消音室；为了追求技术升级，姜滨曾亲自操刀砍掉了80%的低端制造客户，有钱也不赚。

不短视，不满足，同时又不浮躁，只有这样的人才能穿越周期、更上层楼。2010年-2021年，加入苹果供应链的歌尔迎来黄金十年，期间营收增长29倍，净利润翻了14倍，股价更是上涨超20倍（后复权）。作为实控人，姜滨自然成了这泼天富贵的最大受益者，在福布斯发布的《2020年全球亿万富豪榜》中，他一度以32亿美元（约合人民币226亿元）身家夺得山东首富。

这显然还不是姜滨的极限，如果说苹果造就了他人生的第一次辉煌，那么VR/AR即将为他带来第二次更大的辉煌。

作者|市值观察 来源|市值观察(ID：shizhiguancha)