宋清辉：资本盛宴中那些悄然离去的拟IPO公司

2013年年底，多家企业拿到了梦寐以求的IPO批文，暂停一年多的IPO市场之门重启。IPO开启的当晚，众投行微信群通宵火爆雀跃，拿到批文的如范进中举一般，神情高度亢奋而又莫名不安，更是有保代在富凯大厦楼上嚎啕大哭，以抒长期被压抑着的胸襟。

拿到证监会发放的上市红头批文的企业自然值得欢喜，在漫长等待IPO开闸的征途中，也有不少拟上市公司因为种种原因不得不退出，或被逼无奈，或有苦难言。截至2014年1月21日，两市共有292家企业终止审查，其中沪深主板、中小板合计152家，创业板140家。包括头顶“中国快递第一股”光环的中国邮政速递物流临阵退出，令资本市场猜测四起。

结合自身实情，谋求多元化出路，是中途离去的拟上市公司应该深思的问题。虽然他们离去了，但还是会再次回归！

繁华落尽各奔东西：回炉、借壳、新三板、境外上市、股权中心挂牌、破产

注册制前夜，对于申报IPO的拟上市公司，随着证监会IPO审核工作流程依次推进，最终有两种结果，“已核准”或“终止审查”。“已核准”即意味着企业已获得发行批文；“终止审查”则意味着企业审查结案，未获得证监会通过。

被终止审查的拟上市公司，一般均存在三种严重的情形：一是遭到他人举报，举报涉及股权变更、关联交易、税收、行政处罚、专利等方面，发行人及中介结构未能成功解决或解释被举报的问题；二是拟IPO企业业绩大面积下滑，本身已经不符合发行条件；三是存在财务造假行为被发现。

拟上市公司能够鲤鱼跳龙门，获得发行批文，自然喜不胜收，但对终止审查的IPO企业，则需要自谋出路。卷土重来、借壳、直挂新三板、境外上市、股权交易/托管中心挂牌、申请破产，已沦落为拟IPO企业终止审查后的宿命。

一曰：回炉/卷土重来

具体来看，拟上市公司存在阶段性财务指标问题，均会再换个时机“卷土重来”，若遇到证监会审核政策问题，均会等待政策放行的那一天再申报。代表性企业是：从上海证券交易所主板转战创业板的鹏鹞环保股份有限公司（下称“鹏鹞环保”）和从深圳证券交易所创业板转战上交所主板的上海至纯洁净系统科技股份有限公司（下称“上海至纯科技”）。

2013年3月15日，鹏鹞环保在《新华日报》刊登上市辅导公告，《申报表》显示拟登陆上交所主板市场；2013年5月，鹏鹞环保于证监会财务核查风暴收尾阶段进入初审；2013年9月24日，鹏鹞环保递交了终止审查申请，主动申请退出主板拟IPO队伍；被终止审查仅一个月后的2013年10月24日，鹏鹞环保再次申报IPO，这一次与上次迥异，这一次是出现在了深交所创业板候审队列，属于换了个上市地，谋求登陆创业板。

令外界刮目相看的是，与多数拟IPO企业兵败后“回炉”时，大刀阔斧地更换保荐机构不同，鹏鹞环保连保荐机构都没更换，卷土重来的磅礴气势，令资本市场敬仰瞩目。

上海至纯科技的“回炉”亦有很多可圈可点的地方。2012年3月，上海至纯科技出现在深交所创业板初审企业名单中；2013年6月，证监会IPO财务核查风暴中，上海至纯科技主动申请“终止审查”；2013年10月17日，上海至纯科技出现在上交所主板新增的初审企业之列。此次华丽转板，其所属行业也从“工业自动化”变为“其他专用设备制造业、建筑装饰和其他建筑业”。值得注意的是，披露的信息显示，上海至纯科技财务自查报告已属“不适用”行列，令人遐想。

鹏鹞环保和上海至纯科技的例子，也许会让人感叹历史惊人地不可琢磨。

二曰：借壳

拟IPO企业终止审查后，选择借壳成为经典案例的亦有不少。代表性企业：浙江嘉化能源化工股份有限公司（简称“嘉化能源”）借壳华芳纺织股份有限公司(简称“华芳纺织”)。它代表着的重大意义在于，这是中国证监会发布借壳上市门槛等同IPO新政后的第一家借壳上市案例，而载入资本市场史册。

2013年12月2日，嘉化能源被证监会发审委终止审查；2013年12月3日，停牌逾两个月的、2013年1-9月净利润亏损1187万元华芳纺织揭开重大资产重组的面纱，主营业务主要为供应蒸汽能源嘉化能源作价58亿元借壳华芳纺织。

2013年12月30日，华芳纺织召开年度第二次临时股东大会，审议嘉化能源借壳华芳纺织上市事项。虽控股股东华芳集团回避表决，但是中小股东踊跃，重组方案以近99%的比例获得股东大会高票通过。若此次不进行重组，华芳纺织将有可能面临被ST或者退市的风险。相较而言，置入的资产目前账面看还是一块肥缺。

从嘉化能源被证监会中止审查，上市公司华芳纺织成功转型成为一家大型化工企业，借壳盘活暂时离开资本盛宴的嘉化能源。