IPO新政解读：市场化+全面信披+赔偿机制

11月30日，证监会召开新闻发布会，发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《意见》)。本次改革意见是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤，其中，对大股东、发行人、保荐机构等约束措施可谓异常严厉，而对保护中小投资者利益却非常关注和到位。相比之前已经公布的新股发行体制改革征求意见稿，《意见》在多个方面出现了重大改革。

相较于此前已经公布的新股发行体制改革征求意见稿，此次《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《意见》)中出现了更多“重磅”内容。

《意见》明确提出加快实现监管转型，提高信息披露质量，强化市场约束，促进市场参与各方归属责任，为实行股票发行注册制奠定良好基础。值得注意的是，发挥市场决定性作用是此次《意见》的重中之重。

复旦大学经济学院教授孙立坚对《每日经济新闻》表示，本次改革的关键措施在于从供给和需求两个方面加强市场三公原则，使得监管层面逐步告别审核机制。具体来看，在新股上市过程中，首先从供给面采取改革，确保IPO过程中降低寻租可能性；另外将上市企业价值的判断交给市场和投资者，并使得发行人、中介机构各司其职，承担相应责任。从需求层面，在一级市场申购中，监管层约束发行人定高价，抑制投资者报高价，遏制股票上市后“炒新”行为，保护了投资者利益。

1.股票发行审核以信息披露为中心/核心内容：强化中介机构责任

《意见》内容：中国证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断。发现申请文件和信息披露内容存在违法违规情形的，严格追究相关当事人的责任。

华安证券资深分析师张兆伟指出，“《意见》中要求中介机构承担更多责任，会计师事务所和律师事务所也被要求承担更多责任，对责任人事后追究力度将更重。”

长城证券重组与兼并部总经理尹中余指出，“《意见》进一步明确了发行人和保荐机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估师等证券服务机构及人员在发行过程中的独立主体责任。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新[微博]强调，注册制并不是大家想像的一步跨越或一步到位。“监管部门对新股发行的审核重在合规性审查，企业价值和风险由投资者和市场自主判断。这就是注册制的核心理念。”而证监会一方面弱化了其事前的审核过程，同时也加快了审核的节奏。

2.责任人使投资者损失将依法赔偿/核心内容：强化理赔机制

《意见》内容：发行人及其控股股东应在公开募集及上市文件中公开承诺，发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，对判断发行人是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响的，将依法回购首次公开发行的全部新股，且发行人控股股东将购回已转让的原限售股份。

发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等相关责任主体应在公开募集及上市文件中公开承诺：发行人招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，将依法赔偿投资者损失。

保荐机构、会计师事务所等证券服务机构应当在公开募集及上市文件中公开承诺：因其为发行人首次公开发行制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将依法赔偿投资者损失。

民生证券研究院副院长管清友表示，“这一条强化了中介机构的责任理赔机制，中介机构身负责任远远大于以往。”

董登新指出，“这对造假上市等问题的解决有非常重要的作用。未来企业上市变得更谨慎，因为上市文件签字时的企业高管，要拿身家前途来做担保，自然是如履薄冰，同时也会使证券中介机构更加诚信。”

3.IPO老股东可转让股份/核心内容：允许存量发行

发行人首次公开发行新股时，鼓励持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让，增加新上市公司可流通股票的比例。老股转让后，公司实际控制人不得发生变更。老股转让的具体方案应在公司招股说明书和发行公告中公开披露。

管清友指出，“这表明监管层允许存量发行。”

张兆伟表示，“如果存量发行数量大，说明老股东不看好公司前景，买方自然不敢报高价。这对抑制‘三高’有积极意义。”