监管层拟对欺诈上市“亮剑”：先赔偿再强制退市

针对投资者最为愤慨的“欺诈上市”行为，监管层近日发布最强警示。中国证监会主席肖钢3月9日表示：“欺诈发行上市，这种情况必须强制退市，要按照原来发行价格赔偿投资者，发行人负主要责任，保荐机构负连带责任，同时赔偿之后退市，这样既给予了惩罚，也有效保护了投资者利益。”

在A股历史上，欺诈上市的案例屡见不鲜。据不完全统计，近10年来，经监管部门核实并进入相关程序的案件有10余起。与此同时，监管层对欺诈上市的处罚力度持续加大。以去年轰动一时的万福生科案为例，证监会作出了顶格处罚——执行“没一罚二”标准，保荐机构平安证券被罚7665万元，保荐资格暂停3个月。

不过，因欺诈发行导致的投资损失很难得到快速有效的赔偿，可谓“追偿之路漫漫”。值得一提的是，万福生科案中，平安证券主动设立赔偿基金，启动了快速补偿机制，但这种个别机构的主动行为目前还没有形成法定机制。

基于此，肖钢所说的“先赔偿再退市”的处理方式给市场和投资者带来了更多信心，也对造假者产生了极大的震慑作用。有分析认为，年内可能形成的退市方案将会对欺诈发行有更为严厉的处罚规定。

就退市对象而言，除少部分是因欺诈上市外，更多是长期盘踞在二级市场上的“不死鸟”。这些“不死鸟”具有弥足珍贵的“壳资源”，会通过各种方式维持上市地位。面对这一顽疾，监管层虽采取了相关措施，但收效并不明显。2012年沪深交易所分别修订了相关退市制度，增加了数项退市指标，设立风险警示板和退市公司股份转让系统，并将B股纳入主板退市制度规范范畴。不过，新规发布以来，仅有*ST炎黄、*ST创智两只ST股退市，其余ST公司仍通过重组等手段延续“不死鸟”神话。

“由于上市公司的退市不仅涉及职工和债权人事项，也涉及地方政府和部门，更涉及成千上万投资者的切身利益，利益关系非常复杂，因此，即使制定了严格的退市制度，执行起来也将是举步维艰。”有券商人士告诉本报记者。

在业内看来，推进退市机制常态化已成为完善中国股市的必要步骤。某网站曾开展一项专家调查，在“完善中国股市十大建言”中，完善退市制度高居榜首。

面对这一“老大难”问题，肖钢9日表示，退市制度正在研究，退市制度的改革已经很多年了，改革的总体方向是要逐步形成市场化、多元化和常态化的退市机制。肖钢提出，关于退市，未来大体上有若干类的指标，比如股票价格低于面值，就是说市场类指标达不到标准，比如说连续三年亏损了。多元化就是指不止一个指标。此外还要形成一个常态化机制，也就是“有进有退”。“对于下一阶段退市制度改革方案，力争今年出台。”肖钢说。

事实上，在美国等成熟资本市场上，上市公司退市有一套市场化机制安排。无论是名不见经传的小公司，还是家喻户晓的国际化大公司，都有退市的先例。2013年10月30日，美国戴尔电脑公司正式挥别纳斯达克，终结了25年的上市历史。从其退市过程来看，其并非行政或监管主导，而是自主申请退市，其背后是一种高效的市场化退市安排。

对于下一步退市制度的改革，有分析人士表示，一方面，国内退市制度需要借鉴国外市场发展经验，制定更加科学有效的市场化退市制度安排；另一方面，制度出台之后，需要严格执行，才能更公平、更科学、更有效地阻止投机性假重组，防止社会资源白白浪费，从而提高退市效率，以保护中小投资者的合法权益。