新三板做市商制度正式启动 流动性改善可期

在新三板推出之时，前瞻投资顾问就已经预言，新三板必将成为中国的纳斯达克，并且开始积极探索与新三板有关的业务。在过去的8年里，虽然新三板的发展经历了各种波折，并且也曾经一度陷入低迷，但这一观点也逐渐成为共识，当初的预言也逐渐成为了现实。2014年8月25日，随着新三板做市商制度的正式启动，新三板成为中国纳斯达克的梦想离现实越来越近。

做市首日交投活跃

新三板做市首日，首批参与做市的标的企业交投十分活跃。根据全国中小企业股份转让系统网站的统计数据显示，截至收盘，43家标的企业中共有42家实现成交，成交总额超过了3,890万元人民币，总成交量逾478万股，东亚装饰(430376)为当天唯一一家没有成交记录的做市标的企业。在有成交的42家做市标的企业中，涨幅大于50%的共计8家，股价下跌的有7家。其中，成交价格振幅最大的是新眼光（430140），当日最高价28.60元，最低价7.50元，当日振幅达351.67%；涨幅最大的是行悦信息（430357），涨幅为128.03%。

可以看出，相对于之前实行协议转让制度的清淡行情，新三板引入的做市商制度之后，交易量有所提升，市场也更加活跃了。做市商制度对提高新三板的流动性发挥了积极的作用。

做市商制度改善新三板流动性

但由于做市商在国内还是个新事物，很多浸淫市场多年的专业人士对做市商都比较陌生，而且引入新三板后，市场的巨大波动也让很多人对做市商的作用产生了怀疑，有的人还以为这是机构公开“坐庄”。

实际上，这是一种误解。我们不妨设想一下，如果没有做市商的场外市场是怎样的。投资者A持有一只冷门股票，想到市场上出售，结果却发现市场上没有接盘的人，于是他只能灰心丧气得离开了。恰巧在他离开后几个小时后，投资者B来到市场，希望能买到这支冷门股票，却发现没有卖家……若是时光倒流，市场上出现了一个叫“做市商”的角色的话，我们的做市商就可以先买下投资者A所卖出的股票，然后守在那里等投资者B出现，再以稍微高一点的价格卖给她，从而实现皆大欢喜的结局。

这就是做市商的起源以及所发挥的最大作用——提供流动性。它与所谓的庄家是截然不同的。通俗点的来说，所谓的庄家，其实是国内对大资金的一种称谓，它没有任何法定义务，其目的纯粹是为了拉抬股价赚钱，并且还可能涉及了内幕交易。而所谓的做市商，是交易所明确合作并且列出的，有牌照的机构，它同时接受证监会和交易所的监管，有增加市场流动性的法定义务。在完成法定义务的基础上，允许做市商合法挣钱。更进一步的说，做市商并非机构在某个证券上“坐庄”，自买自卖操纵股价，以达到低位买进，高位出货的目的。真正意义上的做市商，是通过专业的研究，给相关证券提出合理的价格波动区间，并且进行相应的买卖交易活动，以维持其必要的流动性，让投资者了解这个股票，也为公司的发展提供支持。

当然，在目前的做市商制度之下，券商实现盈利的方式比较单一。因为券商手中的股票都要从挂牌企业中买来，然后再卖给普通投资者，这就意味着券商只有低买高卖才能实现盈利，一旦二级市场低迷或者挂牌价低，就会给做市券商带来亏损，可以说，做市商有推高股价的内在冲动。但实际上，当市场充分竞争的情况下，做市商所能赚取的价差也会慢慢趋于合理。以美国经验数据为例，目前做市商股票的平均买卖价差只有5%，并不能算得上是什么暴利投机行为。

而且，在提供流动性义务的基础上，做市商事实上还被交易所赋予了在市场崩盘时继续提供流动性的使命，一旦市场上出现恐慌性暴跌，做市商们并不可能都置身事外，他们很可能是整个市场上唯一会在那里锲而不舍接盘的人。相反，如果突然出现强大买力，而市场供应不足，他们也有义务抛出自己的存货提供流动性。当然，需要说明的是，这并不意味着做市商就承担着救市的责任，他们也是盈利机构，在市场不利的情况下，他们也有保护自己的动机，但即便如此，他们也提供了一定的提供流动性。盈亏自负，承担相应的责任，也理应得到一定的优势。

前瞻投资顾问认为，资本市场的生命力表现在它的流动性上，这也是为什么新三板市场之前长期低迷的原因，同时也是监管机构为什么愿意极力探讨和研究引入做市商制度的理由。简单来说，不同类型的资本市场具有不同的流动性，不同发展阶段的资本市场也具有不同的流动性；不同的流动性的资本市场适用不同的交易制度，仅此而已。

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