2012年3-4月企业IPO被否原因解析

海诺尔环保：环保企业多次遭遇环保罚单

发行人自1999年设立以来，一直致力于为社会尤其是广大中小城市提供安全、稳定、经济的城市生活垃圾处理服务，积极致力于提升资源综合利用、促进节能减排和发展循环经济。

环保企业不环保，两年内多次遭环保处罚

招股书显示，海诺尔主要为国内不同规模的城市量身定制适合城市差异化特点的城市生活垃圾处理综合解决方案，并提供一体化专业生活垃圾处理服务。本次拟登陆创业板募资 3.55亿元用于筹建一个城市垃圾焚烧发电项目。不过，尽管海诺尔环保自诩垃圾处理运营项目数量达到12个，行业排名第一，但却在报告期内（2009年至 2011年9月）连续因环保项目违规，遭到项目所在地环保部门的处罚，共计罚款13万元。招股书显示，虽然海诺尔环保对上述环境问题进行了及时修正，但媒体曾对此做过诸多报道。

最后一次处罚是在2011年5月19日，海诺尔环保大邑城市生活垃圾处理厂不按规定申报其飞灰固化物的产生、转移、处置情况，被成都市环境保护局予以罚款5万元。海诺尔环保解释，于2011年7月14日和成都市环保局达成调解意愿，不再实施本次行政处罚。

海诺尔连遭环保处罚，是公司社会责任意识淡薄的体现，同时，海诺尔环境污染治理设施运营证书在 2011年11月份已经失效，目前尚未获得新的证书。七次环保处罚虽然轻微，但很可能会对公司未来承接其他环保项目造成一定障碍，甚至影响公司取得新的证书。一旦公司从事环境污染治理设施运营业务被确认属于“无证经营”，就属于违法行为，此种情况必然会对公司上市构成实质性障碍。

利润“超”同行，实质“靠”政府

海诺尔环保招股书显示，公司所从事的主营业务为城市生活垃圾处理，该行业的市场化在我国起步较晚，目前仍属于市政公用事业的一部分。生活垃圾处理业务的后端，包括设施的投资、建设及运营管理，政府一般通过特许经营的方式来实现市场化运作。

在这个过程中，政府往往会通过特邀招标、政府定价等方式，对整个产业链进行控制和监管。公司的业务均为通过特邀招标获得，而公司收入则是来源于两部分，一部分为垃圾直接处置收入，即政府支付的垃圾处置费；另一部分为特许经营权投资收益，由政府在与企业签订特许经营权合同时约定具体金额。

海诺尔的收入主要为特许经营权投资收益和垃圾直接处置收入，其中，特许经营权投资收益利润额在 2008年、2009年、2010年以及2011年1-9月分别为1308万元、1563万元、1810万元以及1597万元，占当期业务利润总额的 57.10%、32.58%、36.51%以及46.08%；海尔诺垃圾直接处置业务利润额占业务利润总额的比例一直保持在45%左右，而该部分业务的毛利率达到了50%以上，远高出行业内其他企业的水平。此外，政府给予海诺尔的税收优惠及补贴也是相当丰厚的，据统计，近三年来，每年税收优惠的总金额相当于公司净利润的20%。

从公司的收入结构来看，公司的特许经营权收入比重过高，加上税收优惠，可见公司自身获取利润的能力并不强，更多依赖于政府扶持；同时，由于城市生活垃圾处理行业的地域性极强，海诺尔环保的未来业务拓展将受到较大的地域限制，公司未来发展空间不大；其持续盈利能力存在较大的问题。