2012年3-4月企业IPO被否原因解析

青海小西牛生物乳业：财务数据存有嫌疑

发行人主营业务为乳制品研发、生产及销售。

招股书显示，小西牛是一家以乳制品研发、生产及销售为主营业务，具有青藏高原地域特色的乳制品生产企业，核心产品为“青海老酸奶”、“青稞藏之宝”谷物酸奶和“托伦宝”纯牛奶。

2009-2011年，小西牛的营业利润分别为1520.33万元、1822.50万元、 3499.78万元，同期营业利润率分别为19.08%、20.74%、18.14%。而根据中国乳业协会公布的行业数据，受“三聚氰胺”事件影响，2009年、2010年和2011年我国乳制品行业平均营业利润率分别为3.64%、4.39%和4.99%，虽逐年有所上升，但仍处于较低水平。小西牛高出行业利润率近15个点的表现实在是让人“赞叹”。

其他财务数据方面，小西牛成绩也非常“傲人”。2009-2011年，同行业上市公司的销售费用率平均值为23.40%、21.53%、21.86%，而同期小西牛的销售费用率却分别为11.83%、5.30%、7.53%。显然，小西牛的各项财务指标均大幅高于同行业上市公司，不太符合常理，其财务测算的准确性及真实性存疑。

此外，招股书显示，2010年8月，小西牛有限公司进行第四次股权转让，引进2名法人股东上海杉蓝、鼎恒瑞吉和3名自然人股东陈荣、陈蓉、张瑞海。上述3名自然人股东分别持有公司发行前4.86%、1.09%、1.44%的股权。其中，陈荣现任公司董事，陈蓉和张瑞海位列公司前十大自然人股东。

按照相关规定，公司应该在拟招股书中介绍上述新进自然人股东的身份及前5年从业经历，但对于陈蓉和张瑞海，公司仅介绍了其年龄和住址，并未披露其职业与经历。此二人的相关信息披露存在不足。