2012年3-4月企业IPO被否原因解析

 广东通宇通讯：募投项目消化能力惹人忧

发行人主营业务为移动通信系统中的通信天线及射频器件的研发、生产和销售。

持续盈利能力问题突出

根据公司招股书，2009年至2011年，归属于母公司股东的净利润分别为10133万元、7180万元、7370万元，呈现V字型发展，近两年的同比增长率为-29%和3%。而近三年扣除非经常性损益后的净利润为8176万元、6556万元、6289万元，很明显，“扣非”后的净利润持续下滑达23%，与此相对应的是，公司综合毛利率，也已从2009年的44.18%下降至2011年的35.77%，综合毛利率下降达20%。

进一步细分到各主要产品，可以发现毛利率全线下滑。2009年至2011年，基站天线毛利率分别为45.96%、45.13%、 42.95%，射频器件毛利率分别为44.02%、33.70%、13.80%，微波天线毛利率分别为40.33%、38.51%、14.05%，后两种产品毛利率明显低于同行业水平。以射频器件为例，招股书提供的同行对比数据显示，相应毛利率均在20-30%之间，而通宇通讯的射频器件毛利仅为13.80%。

此外，公司还存在过度依赖某一国市场，抵抗市场风险能力弱；海外市场销售业绩起伏不定等问题。在发审委越来越看重IPO申请公司成长性和盈利前景的情况下，通宇通讯未能过会也在意料之中了。

募投项目产能消化问题突出，前景堪忧

公司在招股书中披露，计划本次募集资金到位以后，其基站天线和射频器件的年产能将从现在的35万套扩大到74万套，微波天线的年产能将从现在的2.2万套扩大到10.2万套。

从已有数据来看，通宇通讯2011年基站天线和射频器件的产量为34.38万套，销量为31.93万套，产销率为92.87%；2011年微波天线的产量为1.82万套，销量为1.71万套，产销率为94.48%，未能完全消化现有产能。

从历史销售情况来看，通宇通讯非常依赖前五大销售客户，2009年至2011年，公司对前五大销售客户的销售总额占营业收入的比重分别为 69.51%、70.41%和72.37%，其中公司对华为的销售额占营业收入比重均超过20%。公司还表示未来有进一步集中的趋势。那么，如果未来主要客户经营出现不利变化，或减少对公司订单，将对公司的生产经营和产能消化带来一定的负面影响。

从通宇通讯的出口经验来看，不稳定的国际市场环境或严重影响公司业绩。受印度通信设备“安全门”事件影响，通宇通讯在印度市场的销售收入急剧下降，由 2009的1.56亿元下降为2011年的561.86万元，下降了96.39%。尽管公司大力开拓印尼市场，对印尼的出口占出口额的比重从2009年的 6.43%增长到2011年的51.09%，但公司出口额占销售总额的比例仍从2009年的49.23%下降至2011年的37.15%。

在这种内外环境下，通宇通讯决定将基站天线和射频器件年产能扩展1.18倍，将微波天线年产能扩展3.64倍，公司能否顺利消化这些新增产能？考虑到过去三年微波天线的总销量仅5.12万套，不到10.2万套的一半，其产能消化能力令人担心。