中信证券痛失龙头宝座 再遇减薪流言

从“大型IPO时代”开始，中信证券在承销保荐业务方面一直领跑，而在创业板开闸后的“小项目时代”，中信通过转型，继续与国信、平安等南方券商一起竞争投行业务的龙头地位，并且发展了与之相关的直投、并购财务顾问等业务。证券业协会数据显示，2011年和2012年，中信证券的投行业务收入都是海通证券的2倍以上。2012年年报数据中，投行业务在中信证券总收入中的占比也是海通证券的2倍以上。

但今年上半年，IPO一直处于暂停状态，PE、直投等业务也陷入低回报期。投行及相关业务占比较高的中信证券所受到的影响明显大于海通，除了收入减少之外，中信投行业务的费用支出却远高于海通。

在中信证券饱受IPO暂停之困的同时，海通证券却在自营业务中获益颇丰。数据显示，海通证券前6个月的财务数据与股市表现相关度极高，表明海通证券或重兵押注自营业务。

此外，中信证券对外扩张的步伐，也导致其一些成本提前支出，但收益尚未兑现，这其中就包括上半年16亿元重新买回华夏基金，以及此前对里昂证券的投资。

减薪应对?

中信证券营收和利润下滑的事实让管理层感到紧张。

值得注意的是，自2007年以来，如果除去转让中信建投和华夏基金的一次性收益，中信证券近几年来的营收和净利润一直呈现下降的趋势，这其中固然有中信建投和华夏基金不再并表，以及A股市场持续低迷的影响，但中信证券母公司的各项业务收入难有起色却是事实。

近几年恰是中信证券不断转型的阶段，从投行适应项目类型的转变，到融资融券等资本中介业务的不断崛起，中信证券的多项战略和转型举措一直走在行业前列。在不少业内人士看来，中信证券的转型是较为成功的。

在不停调整各部门资源配置的同时，中信证券也毫不留情地割去一些负累。2012年，中信证券自上而下减薪裁员，当年整个公司裁员接近3000人，裁员比例高达26%。今年年初，中信证券再次进行了结构性的减薪。但一个较为成功的转型，为何带来收入不断下降?

从收益率来看，中信证券不仅低于海通，甚至低于很多同行。证券业协会数据显示，2012年，中信证券净资本收益率仅为6.81%，在全行业仅排名第25位，同期海通的净资本收益率为7.60%。

知情人士向记者透露，中信证券的费用控制或是拖累其净资本收益率的一个原因。数据显示，今年一季度中信证券的管理费率为51%，同期海通证券为32%。

而在中信证券的费用结构中，人员薪酬已并非最重要的一环，譬如，去年以来，中信证券已经通过发行短期债券的方式数次启动融资计划，融资规模已达数百亿。今年上半年，中信证券承担了一定的财务费用。而海通证券的融资规模明显小于中信。

经历了两次减薪之后，中信证券再启动减薪所带来的边际效应已经较低。“我们测算过，就算减薪千万级别，对应的每股收益也仅增加不到1分钱，很难改变大局。”一位中信证券人士表示。

“单纯的减薪根本不能解决问题，中信需要更多的策略来应对。”北京一家券商人士评价。

不过，中信在下半年有较大的机会重回龙头。随着IPO业务开闸时间渐近，积累了更多项目的中信较海通更有优势，而上半年投资的华夏基金下半年有望并表，里昂证券的收购在年内完成后，也有望在年报时并表计算。而下半年的行情，也未必能支撑海通证券的自营业务走得更远。