地方债危机来袭 全国9大省会政府债务率超100%

城投债发行潜规则

聂先生近年来一直在做城投债发行工作，在他看来，这是个有很大需求的领域。然而，他也发现，近年来，随着各地城投债发放需求的不断扩张，券商竞争也更加激烈。他讲述了他遇到的郁闷事。

内蒙古某市城投集团，属于发债主体，也有融资的计划，他和老总有过工作关系，算是有点交情。他第一次打电话谈及此事，老总态度尚好，但提出国开证券已经开始介入了。要求他和其所在的证券公司确认，能否确保在“五一”前发债成功。他得到确认后，老总却说券商已经定了，还是上级领导推荐的。虽然承销业务没有拿到，但目前他仍在联系一些地区发企业债的事宜。

“一般这种城投债都是要由市长确定券商，就看谁的关系硬了。”他举了一个他正在研究的案例，2012年12月5日，某市高新国有资产运营有限公司刚发行了12亿元债券，主承销商为海通证券[-1.60% 资金 研报]。如今又过了几个月，若还有别的建设项目，就需继续发债，且尚未确定由谁做主承销商，因此对所有券商都是一次机会。“理论上，海通证券会占一些优势，但最终谁会胜出，大家竞争机会其实是平等的。”

之所以要拿到单，聂先生就是看好了后期高额利润。

他以10亿元的债券为例绍了业务流程。

城投债券(也叫市政债券)须报国家发改委审批，地级城市、财政百强县、国家级经济技术开发区的城投公司、国资公司、交投公司、水务公司有资格申请发行，且发行主体总资产50亿元左右、净资产20亿元左右，信用等级至少AA-。债券的优势是利率低、用款期限长，一般是7年左右还本付息，但对信用要求很高。

发行城投债券就如同发行股票，发行主体不能自行发债。城投公司必须委托证券公司承销，发债材料也由证券公司协助上报省发改委、国家发改委审批。

选聘主承销商，一般是由城投公司董事长、总经理决定，少数情况也有主管副市长拍板。聂先生所推介的是主承销商(至少也是联合主承销商)，而不是副主承销商或分销商。确定券商后，券商与城投公司签订《债券承销协议》约定：发行额度、利率、用款期限、承销费(以发行10亿元为例，按照总额10亿元的1.5%，承销费约1500万)，一般是约定兜底包销。

居间人与券商签订《融资服务协议》约定：融资到位后由券商支付服务费(以承销费1500万元为例，咨询服务费用约200万)。

国家发改委大约需要用至少七八个月核准城投公司的发债申请。

券商在国家发改委核准之后，用大约一周的时间完成债券发行(即销售)，假如在一周内销售不出去，则由券商包销余额(目前全国范围，没发生过债券卖不出去的现象)，销售债券取得的10亿元资金，转入城投公司，城投公司支付券商承销费，券商支付咨询服务费，而这咨询服务费，包括支付相关政府领导等利益人的费用。

地方债模式反思

相较于2012年11月至2013年2月对36个地区的审计而言，此次审计署将对中央、省、市、县、乡五级政府性债务进行全面摸底。此次全面审计，也是审计署的第二次全面审计，这次审计的覆盖面将更大，将涉及至县、乡级单位。

尽管如此，一位浙江省某城市地方融资平台总经理提出了自己的观点：“首先应该了解地方政府债务怎样形成的。理论上说是2008年世界金融风波时，为了防止GDP下滑太快，投入4万亿加快基础设施建设造成的。但是，实际上是我们的上级政府不能正确处理内需、投资、出口三者关系导致，当房地产被调控内需难以拉起，而出口增长又无法实现时，政府只能一级要求一级，以考核等形式抓政府投资，导致政府性负债逐年提高。”他同时表示担心这次审计能否彻底，“上次审计开始是比较认真，将所有政府性债务都拿出来，可是到后来将一些融资平台的债务又减掉了。据说这是各地比较的结果，也有人说是怕不良后果太大，这就是实际负债比那次通报额度大的原因。这一次领导思想有准备吗?也就是说审计结果敢不敢如实通报?各级地方政府债务以什么方式去还?三驾马车如何拉，GDP下降怎么办等，这些都应一起考虑。”

关于如何处理地方政府债务问题，这位总经理认为，这样发地方债券不行，因为不但不会减少债务，反而加重负担，希望中央政府以减税或反哺地方政府形式来处理此事。