券商卖方研究行业面临洗牌危机

上半年，券商卖方研究行业裁员、降薪等系列的问题频繁出现。今年前7个月，A股呈疲软态势。据业内人士判断，上半年券商卖方研究行业收入同比萎缩约20%。来自券商代销部门的抢食，进一步加剧券商研究业务的困境。

据业内人士透露，行情不好时，本该凸显价值的券商卖方研究，不但未受重视，反处于内忧外患的尴尬局面。

弱市下研究行业挤水分

日前，中信研究所被曝实施淘汰机制，令业界感叹卖方业务龙头也开始缩食。研究的生存环境引起注意。

统计显示，2011年基金交易所产生的佣金费用高达48.87亿元，较2010年的62亿元萎缩约21%。多家券商研究所负责人透露，今年的情况更糟糕。

“从监测看，如果上半年整体分仓收入萎缩20%，全年将只有40亿。”申银万国研究所负责人说。

事实上，困境与2005、2006年相似，裁员、降薪等系列的问题再次浮现。

“卖方研究到了需要挤水分的时候。”西部某券商研究所所长表示，经历几年高速扩张后，目前全行业“产能过剩”，机构臃肿不堪。一些金牌分析师评选变相加重研究行业的成本。有的研究员仅凭写几份研报，就可拿数百万薪酬，“金牌分析师创造了多少价值?分析师薪酬存在较大泡沫，现在到了行业‘埋单’之时。”

“行情不好，研究员推荐的股票能否为基金赚钱成了唯一考核标准，”某基金公司人士称，“过去对研究逻辑等一些浮华的指标也不复存在。”

当下，一些中小券商研究所的生存日益艰难。有业内人士认为，卖方研究势必洗牌，行业整合在所难免。

代销和研究的糊涂账

熊市的卖方业务除要面对外部的市场萎缩，券商内部的问题也凸显：代销与研究之间纠葛不清的糊涂账。

据前瞻网记者了解，券商获得的分仓佣金一般为交易额的万分之八，具体结构上一般由研究服务派点、基金代销奖励和交易席位费三部分组成。然而，交易佣金只是一笔账款，并未标清楚分别有多少来自研究服务和代销奖励。

由此，一笔糊涂账在券商产生了。

“有一家券商销售和研究两部门曾同时跑到基金公司，要求说清楚他们的佣金该怎么分，甚至要我们出具协议。”一位基金人士告诉记者。

据前瞻网记者了解，每季度末、年中或年底结算时，券商的销售和研究部门常因利润分配争得面红耳赤。

“为解决该问题，有些基金公司在一个券商租用两个交易席位，分别属于研究服务和代销收入，”某券商研究所人士透露，“并给两个服务部门分别建立打分系统。而一些大券商则自己解决这种问题，五五或者六四。”

但问题并不简单，监管层已禁止基金分仓与代销成绩挂钩，代销分仓收入往往改头换面。据了解，一些券商和基金会将奖励费一并划在研究服务费用下面，以此规避法规和监管。

代销蚕食研究佣金

弱市下，券商研究可谓内忧外患。卖方市场的“大蛋糕”变小，更糟糕的是好不容易挣到口中的“蛋糕”，要面对代销的争食。

据前瞻网记者了解，提供佣金分仓的基金一旦遭遇行情不好、产品难发的环境，更重视券商代销的结果。佣金分成比例提高，进一步挤占研究业务收入。

“大基金还好，一些规模较小的基金甚至将佣金全划给代销部门。”某上市券商研究所负责人称。

业内人士透露，市场低迷，保规模成为基金的头等大事。产品渠道开拓上，租用银行渠道需从管理费拨款，并不是首选;而券商销售渠道则由交易佣金支付，不必自掏腰包，备受基金青睐。为激励券商，基金往往优先将佣金划拨给为其销售产品的代销部门。

“代销部门成为基金承诺的对象。有时饭桌上口头答应只要完成任务，就给相应三四十倍的交易量。”某大型基金公司前渠道官表示，“行情好时，甚至承诺100倍的交易量。”但这些承诺严重滞后。因此完成业绩的代销部门会强势要求优先获取交易佣金。

某研究所人士透露，有些券商会设置一个额度，佣金在额度以内，先划给代销部门;超过的才拨给研究部门。

业内人士表示，这种分配制度存在很大弊端，在淡季时候，很容易导致研究部门毫无收入。