途牛网年亏7963万欲赴美上市 资本故事是否动听？

在线旅游服务商途牛旅游网(以下简称“途牛”) 已于4月4日向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO招股书，计划登陆纳斯达克全球市场或者纽约证券交易所上市，股票交易代码是“TOUR”。途牛此次上市发行1.27亿股股份，计划融资1.2亿美元。摩根士丹利、瑞士信贷和华兴资本证券担任该公司此次上市主承销商。如果途牛此次上市成功，将成为继携程、艺龙、去哪儿后第四家在美国上市的中国在线旅游公司。 

途牛旅行网是南京途牛科技有限公司旗下网站，于2006年10月由于敦德和严海锋二人在南京共同创立，通过采集筛选整合旅游行业资源，为旅游者提供一站式预订服务，主要产品是旅行社的跟团游，已涉足自助游、自驾、游轮、景区门票、酒店等领域。途牛定位于大众旅游市场网络预订平台，主要客户群为休闲旅游消费人群，商业模式为“网站+呼叫中心+旅游线路”，盈利模式是从与供应商合作中赚取差价。目前，途牛网已经拥有超过3000家旅游供应商，覆盖超过70个国家，在国内有64个出发城市，预订用户已经超300万。 

“看准”在线休闲旅游 弥补国内在线旅游市场拼图 

途牛成立之初走了一条不同的道路，从其业务和经营范围看，途牛在做的事情，补足了国内在线旅游市场的最后一块拼图。对比行业里其他公司，携程、艺龙侧重机票、酒店预订的商旅业务;去哪儿网是旅游在线搜索平台。这三家已经在海外上市的在线旅游公司，在机票、酒店预订上的竞争已经非常激烈。途牛网能够从它们激烈的竞争中突围出来，最重要、最有底气的，就是看准了在线休闲旅游这个细分领域并在其中深耕多年。途牛通过自营模式销售跟团以及自助游的旅游度假产品，采购上游供应商提供的产品，通过自己的打包和组合，定价销售给终端的大众旅游客户。 

投资潮数据：成立八年完成四轮融资 

投资潮网站统计数据显示，截止上市前，途牛共完成4轮融资：2009年3月底获得Gobi Partners300万美元A轮投资，出让20%股权;2010年获得Gobi Partners和DCM 1000万美元B轮投资;2011年4月获得红杉资本、乐天集团、DCM、高原资本等5000万美元C轮投资;2013年9月4日获得淡马锡、DCM等6000万美元D轮投资。 

以下为途牛上市前融资历程： 

招股书显示，截止上市前，DCM持有2554万股流通股，占股23.5%，为公司第一大股东，淡马锡持有1814万股流通股，占股16.7%，Gobi Partners持有1782万股流通股，占股16.4%，红杉资本持有1432万股流通股，占股13.2%,CEO于敦德持有1204万股流通股，占股10.9%， COO严海锋持有857万股流通股，占股7.8%，乐天集团持有573万股流通股，占股5.30%。 

以下为途牛部分股东持股情况： 

盈利能力较差 资本故事是否动听? 

从资本市场来看，携程是中国最大的在线旅游OTA，近年的一系列收购及资本运作朝着一站式在线旅游服务平台方向发展;艺龙作为中国第二大OTA，背靠全球在线旅游巨头Expedia和腾讯，发展也不错，而同样纳斯达克上市的中国版Kayak去哪儿有BAT之一的百度撑腰。途牛另辟蹊径主攻在线休闲游，不过途牛的模式仍存在一些不足： 

1、盈利模式单一 

尽管途牛在票务销售和酒店预订也有获利，但都不是主要获利来源，它把主要的资源都花在了旅游线路市场上，而对其他的方面(机票预订和酒店预订)的投入不够，因此这部分收入不高。招股书显示， 2011年至2013年团队游收入分别为7.51亿元、10.75亿元、18.93亿元，占总收入的90%以上份额。 

虽然现在途牛网在旅游线路上拥有绝对的优势，可是携程、同程、艺龙等有较强实力的公司已经在整合资源准备进入或已经进入旅游线路市场，届时途牛网的利润空间必然会被压缩。另外自由行将是未来在线旅游预订的大趋势，跟团游偏向小团化，途牛的定位与行业大趋势有所偏离，未来过分依赖团队游必然有潜在风险。 

2、盈利能力较弱：2013年净亏损7963万人民币 

招股书显示，途牛2013年净收入为人民币19.50亿元，高于2012年的人民币11.12亿元，高于2011年的7.66亿元，呈现高速增长。2013年毛利润为人民币1.2亿元，高于2012年的人民币3914万元，高于2011年的2383万元。2013年净亏损为人民币7963万元，2012年净亏损为人民币1.07亿元，2011年净亏损为人民币9200万元。途牛2011年毛利率为3.1%，2012年毛利率3.52%，2013年毛利率6.2%，而携程、艺龙、去哪网的毛利润率都在70%以上, 毛利率明显低于同业水平。 

以下为途牛近年来部分财务数据： 

3、 发展后劲不足 

不管是传统OTA还是新兴OTA，若能在资源整合能力和技术投入两端获得优势，就能取得较大的竞争优势。资源整合能力方面，同样作为OTA，途牛肯定不能与老牌的携程和艺龙，以及背后有百度撑腰的去哪儿相比;技术投入上，携程2013年投入了12.45亿研发费，去哪儿网在连续亏损的情况下仍然拿出3个多亿搞研发。而2013年，途牛网研发费用仅有3899.4万元，不足携程的零头。就算途牛网上市拿到1.2亿美金，发展后劲仍显不足。