尹中立：投资者应抛弃短线思维 主力志存高远

尹中立：投资者应抛弃短线思维 主力志存高远

自有A股市场以来，主力机构的一举一动都备受投资者关注，每一轮股市行情都对应着主力机构活动的踪迹，而主力机构的资金性质不同决定了他们入市的目的各有差异，因此，分析主力机构的动向就可以判断市场演绎的脉络。

主力机构的历史影响/

2000年之前，市场的主力机构是证券公司，因此，分析券商的资金来源及其性质就可以判断出行情的走向。

1999年“5·19”行情的主力机构是券商。与1996~1997年行情性质不同的是，这次行情的发动者不是地方政府，也正因如此，很多券商大肆挪用客户保证金，还有券商从市场高价拆借资金，资金成本有些高达年息100%以上，普遍的成本是15%以上，这意味着只要股价上涨幅度低于15%左右，这些机构就出现财务亏损。2001年，在 “基金黑幕”、“银广夏财务造假事件”等影响下，监管部门出台了规范市场的一系列举措，股价停止上涨，券商纷纷出现财务危机。市场主力机构出现财务危机意味着市场危机来临，随后是连续4年多的熊市。值得强调的是，2001年~2005年是中国经济表现最好的阶段，上市公司盈利大幅增长，但股市却出现熊市，股价走势与经济走势出现严重背离，其关键的原因是市场主力机构出现了问题。由此可见，主力机构对市场行情的影响至关重要。

2005~2007年牛市的主力机构是公募基金。2003~2004年，监管部门出台一系列政策规范券商，并通过上市融资等方式补充券商的资本金，券商的财务危机得以化解，于是，股市在2005年见底。在接下来的牛市里，市场的主力机构不再是券商，因为基金的资产规模迅速超过了券商。基金的规模在2005~2007年间从不足5000亿元迅速膨胀到3万亿元以上，是当时券商资产规模的5倍以上。

2007年出现多个月份的储蓄存款下降，大量储蓄资金通过购买基金的方式进入股票市场。基金经理面对大量申购资金，选择购买蓝筹股建仓，导致指数暴涨而很多散户投资者亏钱的结局。

2007年底，美国次贷危机的影响逐渐扩大，华尔街不断传来坏消息，尤其是花旗银行的巨额亏损对国内投资者震动很大，基金只赚不赔的神话破灭，老百姓不再把大量储蓄资金往股市里搬。主力机构“子弹”打光了，牛市结束了，熊市又开始了。

散户退机构进/

2014年7月份以来，A股市场不断走强，上证综指从2050点上涨到2567点，涨幅超过25%，一举突破了2013年初的2444点高位，同时也突破了3478点以来的下降趋势线，这些说明A股市场已经进入牛市状态。

对于当前的股市走势，让很多分析人士大跌眼镜，因为从今年初以来经济增长一直处于下滑状态，GDP增长速度创多年新低，CPI一直在低位运行，PPI已经连续32个月同比出现负增长，用电量增长速度只有3%左右，上市公司盈利增长明显放缓。

从参与交易的证券账户数据看，广大散户投资者并不看好股市。从新增加的开户数量看，2014年前三季度新增400多万个账户，与2013年前三季度基本持平，但持仓账户出现明显“异动”。正常情况下，当股市活跃时，持仓账户及其占有效账户的比例都会上升，反之，股市下跌则持仓账户及其占比就会下降。自2011年中国证券登记公司公布持仓数据以来，该“规律”一直有效。但这个“规律”进入2014年后不再适用。2014年前6个月股市一直在2000点至2100点附近徘徊，而进入第三季度后股价强劲回升，但持仓账户及其占比却持续减少。

中国证券登记公司的数据显示，2014年9月末持仓的A股账户数为5250.22万户，比2013年9月底减少了167万户。持仓A股账户占全部A股有效账户的比重为39.01%，比2013年9月末下降了3.07个百分点。空仓账户占60.99%，比去年同期上升3.07个百分点。

股市交易的“异常”还表现在新股发行期间。按照2014年新股发行实行市值配售，即投资者若要参与新股配售，必须事先在二级市场买入股票，否则无法进行新股申购。根据此规则，新股发行开始后，持股账户的比例应该增加，而事实情况却并非如此。新股申购从7月底开始，而统计数据显示，持仓账户仍然持续减少。

更令人费解的是，每当新股发行期间，股指创新高。一般情况下，每当有新股发行，则投资者会因为把资金用于新股申购，二级市场会遭遇资金流失而走弱。但7月底开始的新股发行，每个月末进行密集发行一次，而二级市场却不跌反涨，与以往呈现不同的特点。

在持仓账户及其占有效账户比例持续降低的背景下，股指屡创新高，而且每一次指数新高都是新股发行期间出现的。这说明有场外资金对二级市场觊觎已久，专门选择二级市场资金被冻结时悄悄进场。

但持仓账户数量在不断减少，空仓账户数量在增加，而市场交易量和价格都在不断上涨，说明散户投资者在不断退出市场，而资金量大的机构或个人大户选择增持股票。